摘要
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储蓄过剩及消费过少的形势下，美国储蓄率的上升必然导致其他国家相应的、困难的manbetx20客户端下载
调整。
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再平衡调整主要表现为manbetx app苹果
投资量上升或manbetx3.0
消费量猛增。鉴于目前世界主要manbetx20客户端下载
体的长期高失业率，manbetx app苹果
投资量上升的可能性微乎其微。
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消费猛增的可能性也不大。manbetx3.0
的储蓄率一直居高不下，消费则相对低迷。这主要由于政府政策制约家庭收入的增长以资助强势的manbetx3.0
制造业。2009年出台的财政和信贷刺激进一步加剧了这些政策趋势，这使得中期内manbetx3.0
的消费量难以迅速增长。
• 如果manbetx app苹果
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消费都无法提升，那么美国储蓄率的增长将导致美国国内生产总值的收缩，或manbetx3.0
国内生产总值增长的大幅放缓。manbetx app苹果
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再平衡之痛将如何分配，很大程度上将取决于两国贸易政策。
• 因此，贸易领域会成为潜在的国际冲突舞台。如何协调好两国贸易政策符合中美两国的最佳利益。
今年9月，奥巴马政府对manbetx3.0
进口轮胎征收惩罚性关税。10月，美国商务部宣布将对从manbetx3.0
进口的无缝钢管进行反倾销反补贴调查。同月，商务部和中美商会这两个过去为manbetx3.0
政策辩护的组织在美国贸易代表办公室的听证会上作证，指责manbetx3.0
的订约规则、技术标准和许可证要求有贸易保护主义倾向。
目前manbetx app苹果
正在从过去十年的失衡状态中慢慢调整，但这个过渡并不容易也不会自动发生。这一调整的一部分要求美国增加储蓄率，美国家庭不得不修复支离破碎的资产负债表，美国银行也不得不遏制消费贷款。在最理想的世界里，美国储蓄的上升将被其他国家——尤其是manbetx3.0
的消费增长来抵消。但从以下的讨论中我们将看到，manbetx3.0
消费将不大可能增长到回应美国储蓄率上升的程度。如果美国储蓄率上升，且亚洲特别是manbetx3.0
的高储蓄率持续下降，世界manbetx20客户端下载
必须要以更高投资率，或放缓manbetx20客户端下载
增长的形式作出调整。在目前形势下，前者几乎是不可能发生的，因此任何调整都难免会导致manbetx20客户端下载
增长放缓。增长放缓将通过贸易项目分配到各manbetx20客户端下载
体中，从而使国际贸易成为潜在的冲突舞台。
乍一看，这些调整跟manbetx3.0
似乎没多大关系。即使美国和欧洲仍在努力摆脱manbetx app苹果
金融危机，manbetx3.0
出口虽急剧下降，但增长速度仍然比大多数专家六个月前所预计的要好，并且很有可能超过其2009年定下的国内生产总值增长8％的目标。但是，manbetx3.0
的manbetx20客户端下载
增长远未涉及manbetx20客户端下载
体内在的不平衡问题，反而进一步掩饰了其增长模式对美国manbetx20客户端下载
变化的巨大脆弱性。美国的这些调整可能迫使manbetx3.0
进入一个增长非常缓慢的十年，充斥着巨大的国内政治压力以及更加困难的国际关系。
这一结果不仅会伤害manbetx3.0
，也会影响美国和世界。上世纪20年代，华盛顿对债务偿还之争十分失望，对欧洲主要国家的动机也缺乏信任，从而拒绝在新的manbetx app苹果
秩序中扮演它应有的新的主要利益相关者的角色。从国际联盟到1933年伦敦会议的失败、多边货币协议结束，美国的好斗使几项重要的manbetx app苹果
性倡议从一开始就注定会失败。现在大多数历史学家认为美国的不合作恶化了政治和manbetx20客户端下载
的不平衡。这种不平衡状况愈演愈烈，最终导致20世纪30年代的各种manbetx20客户端下载
危机的爆发。
这一悲剧可能会由manbetx3.0
重演。为了有效地解决世界今后几十年所面临的最迫切的问题，其中包括manbetx app苹果
变暖问题，核扩散，国际恐怖主义，疾病，水和能源资源的使用和贫困，manbetx3.0
必须全力致力于manbetx app苹果
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危机后合作性的体制框架。但manbetx3.0
很有可能不会这么做。主要manbetx20客户端下载
体在未来数年的政策协调将决定美国、manbetx3.0
和欧洲今后的关系是合作还是不信任。
多余的储蓄
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失衡的根源是manbetx3.0
和美国之间扭曲的储蓄及消费关系。manbetx3.0
国民消费是manbetx20客户端下载
大国现代历史上最低纪录的保持者，而它的储蓄率却是最高的。与此同时，美国消费攀升至巨额水平，储蓄率则下降到零。manbetx3.0
和美国分别、同时运行着最大的贸易顺差和逆差，不光总量上，所占manbetx app苹果
生产总值的份额也是有史以来最大的。
这并不是一个巧合。储蓄和投资必须在manbetx app苹果
范围保持平衡，世界上某个地方高储蓄、低消费的manbetx20客户端下载
形式必然导致另一地区相反的发展。manbetx20客户端下载
学家对这种因果关系的方向可能会有所争议，但贸易和投资账户上的盈余和赤字必须manbetx app苹果
范围内平衡，这也是manbetx app苹果
储蓄和投资平衡的另一种表述方式。只要manbetx3.0
不断上升的储蓄率有美国不断下降的储蓄率做抵消，manbetx3.0
的贸易顺差和美国的贸易赤字的呼应，就会促使manbetx app苹果
范围内储蓄和投资达到平衡。
但manbetx app苹果
金融危机改变了这种关系。作为其调整的一部分，美国必须经历长期去杠杆化进程，降低消费，增加储蓄，相应地，美国的贸易赤字也很可能会收缩。奥巴马总统甚至声称要永久调整美国manbetx20客户端下载
增长方式，提高储蓄率，并且提高出口在国内生产总值增长中所起到的动力作用。
当然，美国不可能一厢情愿地作出这些调整，而不在manbetx app苹果
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中掀起一番波澜。如果美国储蓄上升、消费下降，manbetx app苹果
投资并未相应加速增长，这意味着其它国家——尤其manbetx3.0
——储蓄下降、消费增长的速度应该赶上美国消费下降的速度。如果这样的此消彼长不出现，总体消费水平降低将迫使manbetx app苹果
中期生产总值进入较低水平的增长。manbetx app苹果
投资在不久的将来会增加吗？恐怕不会。事实上，随着欧洲和美国的失业率还在上升，manbetx app苹果
投资仍可能继续下降，这将给manbetx app苹果
国内生产总值增长施加更多的下行压力。
现在看来，manbetx3.0
和美国都一味在努力地解决国内问题，它们采取的宏观政策可能彼此冲突。这两国的政策冲突很可能会在未来的许多年里继续困扰manbetx app苹果
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亟待提高国民消费，但北京考虑到出口崩溃给就业造成的影响，出台的系列宏观政策最终会妨碍消费增长达到所需的程度和速度。manbetx3.0
高居不下的储蓄率将与美国正在上升的储蓄率冲突在所难免。
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消费增长的局限性
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的高储蓄率并不像人们常说的那样根源于儒家文化价值或天生节俭的生活方式。凡去过北京王府井和上海南京路高档消费区的人们都会发现，其实manbetx3.0
人的消费热情也相当高涨。然而，家庭消费增长的速度取决于家庭收入和财富增长速度，而不是国民manbetx20客户端下载
的总体增长速度。如果家庭收入增长慢于国民收入增长，且消费信贷不发达，消费速度增长也会低于国内生产总值增速及储蓄率。消费增长与国内生产总值增长之间的差距由此产生。
毋庸置疑，manbetx3.0
还是个人均贫穷的国家，但是manbetx3.0
家庭收入在过去几十年仍有大幅增长。家庭收入增长却远没赶上国内生产总值的增长速度。例如，从2002年到2007年，manbetx3.0
国内生产总值年增长率达到了11-12％，麻省理工大学manbetx20客户端下载
学家黄亚生教授估算同期家庭收入增长却仅有9％。如果我们在黄教授的估算基础上作出调整，考虑其他一些形式的家庭财产（以下将会细谈），家庭收入增长恐怕还达不到9％。这就是国民消费占国民收入比值不断下降的原因。manbetx3.0
的总体产出远远超过了其总体消费，而这差距还在拉大。这才是manbetx3.0
高储蓄率的根源。
为什么manbetx3.0
家庭消费占国民收入的份额在不断缩小呢？主要原因是家庭收入增长在过去十年甚至更长时间里被国内生产总值等强调硬性指标增长的工业政策所限制。这一套系统化的宏观工业政策有形无形地强迫家庭牺牲消费来为那些回报率低下的基础设施建设投资和制造业投资买单。尽管这些政策拉动了就业和制造业增长，它们也同样造成了生产和消费增长率之间差距不断拉大，贸易盈余不断增加。这些宏观政策包括：
• 低估人民币价值，从而通过抬高进口商品价格来减少实际家庭收入，而便宜的人民币实际帮助补贴制造业生产商低价出口。
• 过低的利率，从而迫使家庭，即manbetx20客户端下载
体中主要的存款者，补贴借贷者的借贷成本。这些银行借贷者主要是制造业生产商，也包括极少数的家庭，服务提供商或其他净消费者 。
• 存款与贷款利率间的价差迫使家庭参与为银行注资，以解决那些大型制造商和国有企业不良贷款带来的银行资产负债表问题。
• 缓慢的工资增长，这或许部分源于工人组建工会的困难，这也是以牺牲家庭福利为代价的对雇主的一种直接补贴。
• 过去二十年残破的社会保障制度和薄弱的环保法制观念使得企业可以轻易将本该负担的社会责任成本转嫁于工人和家庭之上。
• 其他对制造业的直接补贴，包括土地和能源价格控制，这些价格间接由家庭承担。
综上，政府通过系列宏观政策将财富从家庭消费者身上转移到用于提振制造商的利润，因此这些政策严重影响了消费增长同步于国内生产总值增长水准的能力。生产和消费之间的差距即储蓄率，随着生产激增而消费相对滞缓，manbetx3.0
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增长的必然副产品即高居不下的储蓄率。
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刺激方案将进一步阻碍消费增长
北京对金融危机的应对措施最终可能加剧manbetx20客户端下载
增长对出口的依赖。可以理解，北京担心美国进口骤减将导致manbetx3.0
失业率上升。北京的政策决策者们用他们惯常工具来回应这场危机——即在已经破纪录的高投资率上再加一剂巨额投资。他们甚至将更多的资源投入到基础设施建设和制造业，从而使manbetx3.0
成为主要manbetx20客户端下载
体中最大化实现财政和信贷扩张的国家。
这些财政和信贷支持对提升净消费的作用却微乎其微。工厂继续开工固然有助总体消费，因为就业率得到了保证，然而更多地投资生产部门并不能从根本上解决manbetx3.0
产能过剩的问题。这些投资的唯一manbetx20客户端下载
目的在于增加未来产能，而用加速的基础设施投资来保持高就业的方式不仅是不可持续的，而且也没有解决中期消费过低的问题，仅仅是把难题的最终到来推迟了数年。
更重要的是，manbetx3.0
刺激方案将信贷更多地投入到那些越来越令人质疑的项目，而且肯定也会进一步增加对投资和生产的直接和间接的补贴。这套政策能在短期内刺激manbetx20客户端下载
增长，但这些政策也几乎肯定会带来没有回报的投资或不良贷款增长，manbetx3.0
家庭也很可能会再次被迫通过缓慢的工资增长和低储蓄率的形式为这些投资买单。这些manbetx20客户端下载
刺激对家庭收入所带来的负面影响将使manbetx3.0
人难以象大家都期望的一样欢天喜地去消费。没有相应国内消费增加作为支持，产能的继续增长只会使manbetx3.0
面对manbetx app苹果
及美国消费收缩时难以适从。
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领导人说他们渴望带动国内消费，但如果家庭被迫支付银行资本结构调整的代价，无利可图的投资潮继续买单，家庭消费不可能增加。历史先例表明，一个长期依赖出口的国家要转到消费型manbetx20客户端下载
需要多年调整。最终，唯一有效的增加对国内消费依赖的途径是扭转收入分配，让转移到国家和企业部门的收入回归到家庭。
要使消费占国内生产总值的份额上升，家庭收入作为国内生产总值的份额也必须增加。然而近期要实现这一目标谈何容易。取消企业补贴，将收入重新分配给家庭将导致manbetx3.0
出口竞争力急剧下降，并可能导致失业上升，这一切也有可能使得调整期内的消费增长放缓。然而，如果不能扭转这种将收入从消费者转移到生产者的局面，消费迅速增长基本无望。
贸易决定manbetx app苹果
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再平衡之痛如何分布
这一切和贸易有什么关系呢？如果美国储蓄率的增长并没有manbetx3.0
或其他国家相应的消费增长、或manbetx app苹果
投资增长来匹配，那么manbetx app苹果
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再平衡基本上面临以下一种或两种调整：
1.尽管美国家庭储蓄率上升，美国总体储蓄并不会增长。这一看似矛盾的局面因为美国政府大举借贷而造成。但是政府持续借贷既是不可持续的，也不符合美国中期再平衡manbetx20客户端下载
的最佳利益。这可能会造成美国国内生产总值的下降。即便美国人大幅减少消费，美国的国民总收入仍然在下降，因此储蓄也不会上升。
2. manbetx3.0
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增长大幅放缓，且增长速度低于消费增长速度，这将自动导致储蓄率的下降。在过去几年里，manbetx3.0
的消费量一直保持着健康的8－9％的年增长率，但国内生产总值则增长11－12％。根据定义，这个差距导致了储蓄率的不断攀升。为了减少储蓄增长，国内生产总值的增长将下降到大大低于消费增长速度的程度。即使我们乐观地假想国内生产总值的下降不会拉低消费增长，国内生产总值的年增长率也应该不过7－8％。
以上哪种情形更有可能出现很大程度上取决于两国政府政策，尤其是贸易领域的政策。如果美国贸易赤字仍然很高，甚至未来仍在上升，那么美国的国内生产总值增长将会放缓甚至收缩。如果美国没有持续的投资潮，而且贸易赤字仍在上升，这意味着美国国内生产总值增长必须低于已经低迷的消费增长。当然，如果投资下降，美国国内生产总值将更低。
然而，如果美国决心迅速降低赤字，则将有助于支撑国内生产总值增长，因为收缩的贸易赤字有利于manbetx20客户端下载
扩张——促使国内生产总值增长快于消费增长。这种情况却对manbetx3.0
极为不利。美国贸易赤字减少几乎肯定会导致manbetx3.0
贸易盈余的收缩，使得manbetx3.0
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增长速度受限于消费增长速度（假设投资的加速在中期是不可持续的）。快速减少贸易赤字将使美国避免首当其冲地承受再调整之苦，而manbetx3.0
则将被迫负担这份挑战。
美国对待贸易赤字的态度，以及，一定程度上，欧洲对吸收部分赤字的态度是决定危机后manbetx app苹果
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再平衡调整之痛分配的关键因素。随着美国和欧洲失业率的上升，很难想象这两个地区愿意承担大部分的调整成本。这将使贸易协调的商讨更加困难。
化解冲突
部分美国人可能会乐于看到manbetx3.0
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的艰难转型，但是，任何清醒的政策制定者都应该意识到这样一种前景对美国长远利益危害颇深。manbetx3.0
面临的任何问题，只会增加manbetx app苹果
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共同调整的困难。为此，其他国家应该帮助降低manbetx3.0
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转型的成本。困难的manbetx20客户端下载
过渡时期只会削弱那些了解manbetx3.0
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中的作用的manbetx3.0
改革者力量，从而削弱国际合作的趋势。一个对西方不信任的manbetx3.0
，若其亲西方的改革意志遭到民族主义敌意破坏，对美国毫无益处。
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需要实实在在的政策协调以避免美国储蓄率上升造成manbetx3.0
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艰难转型。这并不容易，因为这将要求美国减缓其调整步伐，接受可交易商品制造部门更为缓和的复苏。
在政策协调方面，北京和华盛顿（及布鲁塞尔）应该制定一个多年分步走计划，让manbetx3.0
承诺逐步迈出艰难但必要的步伐来重新平衡其manbetx20客户端下载
，减少净出口。这些步骤包括提高利率，开放金融体系，提高工人工资，改革土地所有权，并升值货币。manbetx3.0
需要承诺做到这些，来换取美国减缓需求收缩的承诺，包括在过渡期间提高美国国内投资，保持市场为manbetx3.0
出口商品开放。欧洲也需同意帮助减少美国的负担。
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如果采取真正有助于重新平衡manbetx20客户端下载
的政策，将有助于让收入重新从企业和国有部门手中回到家庭，使manbetx3.0
的消费增长不低于manbetx20客户端下载
增长速度。但是，这些政策有两个巨大的成本。首先，manbetx3.0
制造业完全依赖于由国民间接提供的各种补贴。假如国有企业要支付合理的借贷利率，其利润将完全消失。这表明manbetx3.0
的制造能力是建立在补贴基础之上的。去除这些补贴最初将是非常痛苦的博弈过程，但也将有助于企业适应竞争更激烈的世界。
第二，这种改革性质不光是manbetx20客户端下载
改革，更是政治改革。将收入从家庭转移到制造商的政策机制的去除将减少决策者对manbetx20客户端下载
制高点的掌控，这会大大降低执政党对企业和地方政府的控制能力。
不过，manbetx3.0
已经别无选择。它的增长模式要求美国有能力吸收其过剩产能，但如果美国努力增强其储蓄率，纠正国内失衡现象，manbetx3.0
的增长模式将失去效用。这一过渡必将困难，但也是必要的。manbetx3.0
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迟早需要壮大，这样才能推动manbetx20客户端下载
持续增长。而消费要增长，必须只有让家庭收入在几年时间里增长快于manbetx20客户端下载
增长。
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持续放缓时的脆弱性。美国掌握着manbetx app苹果
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调整的步伐。如果美国认识到manbetx3.0
调整的困难，并认识到manbetx3.0
调整步伐取决于美国调整步伐这一事实，美国则能同manbetx3.0
一起来把握调整过程，使得短期内的manbetx20客户端下载
重新平衡对manbetx3.0
破坏力最小，长期内对两国均有益处。
即使一切顺利，这一进程仍然困难重重。但是如果两国不协调政策，manbetx3.0
庞大的储蓄额将与美国增加储蓄的意图相冲突。这潜在的冲突会使manbetx app苹果
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调整走向无法预测的方向，可能的后果包括愈加紧张的贸易局势和manbetx3.0
对西方世界的敌意增加。这种结果既会伤害manbetx3.0
利益，也不会让美国受益。
附：世界将如何应对美国储蓄率上涨？
假设这个世界上只有两个国家，manbetx3.0
和美国。其中，美国储蓄率低，而manbetx3.0
储蓄率高。美国的投资超过了储蓄，因此它必须从manbetx3.0
“进口”储蓄，从而美国对manbetx3.0
运行贸易赤字。而manbetx3.0
储蓄超过投资，因此manbetx3.0
得出口盈余，从而实现了贸易盈余。
如果这时美国储蓄率突然上涨，将会发生什么情况？最有可能的情形是：
乐观情形
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投资随美国储蓄增加而同步上升。如果增加的投资在美国，则美国的贸易逆差不会收缩，因为投资继续超过储蓄，所以美国必须导入储蓄。这样的贸易赤字是可持续的，因为它是由（假设）生产性投资提供资金。如果增加的投资在manbetx3.0
，美国贸易赤字则会收缩。请注意，如果相反，manbetx app苹果
投资在下降，所产生的以下三种情况将更为严峻。
2.伴随美国储蓄增长，manbetx3.0
也将升起一股消费潮，这样美国的贸易赤字和manbetx3.0
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继续保持增长，而收缩的美国贸易赤字也会使美国manbetx20客户端下载
扩张。
非乐观情形：
3. 美国储蓄率上升，但因为国内生产总值下降，储蓄总额并不增加。国内生产总值收缩必然会导致国内投资下降，因为国内储蓄相对投资增加将使贸易赤字减小。
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消费持续以过去几年8－9％的速度增长，甚至更低。国内生产总值增长大大低于消费涨幅，因为manbetx3.0
的储蓄水平将被迫向下调整以配合美国储蓄率的上升。假设储蓄率下降的速度快于投资，manbetx3.0
的贸易盈余减少。
综上，manbetx app苹果
再平衡必然发生，但伴随着再平衡过程，上述所有情形中，两个乐观情形中会出现高增长，也有两个低增长的非乐观情形。如果我们假设，无论manbetx app苹果
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消费量都不足以上升到足够产生积极效用的程度，后两个情形中所描述的manbetx app苹果
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的必经的增长放缓之痛将取决于两国贸易博弈结果来分配，因为两国的生产者都会努力吸收不断减少的美国净消费能力这一稀缺资源。如果美国的储蓄率上升，而贸易赤字没有缩减，则最痛苦的manbetx20客户端下载
再调整将发生在美国。如果美国贸易赤字减少和储蓄率上升速度一致，则大部分的再平衡之痛将由manbetx3.0
来吸收。
参考资料：
《张先生为什么存钱？》，迈克尔•佩蒂斯，《威尔逊季刊》，2009年夏季http://www.wilsoncenter.org/index.cfm?fuseaction=wq.essay&essay_id=541634.
《20国集团会议：共同框架与共识的缺失》[中/英文版]，卡内基国际和平基金会 《政策简报》第79号, 2009年5月http://www.carnegieendowment.org/files/g20_consensus.pdf; http://www.carnegieendowment.org/files/g20_chinese.pdf.
《manbetx3.0
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存在软肋吗》 [中文]，迈克尔•佩蒂斯，(北京：清华大学出版社)
《波动机：新兴manbetx20客户端下载
体的金融崩溃风险》，迈克尔•佩蒂斯，(纽约：牛津大学出版社，2001)
《中美须协力驾驭不平衡调整》，耶鲁manbetx app苹果
在线，2009年1月6日http://streaming.yale.edu/opa/podcasts/audio/schools/international/yaleglobal_pettis_012909.mp3.
《manbetx3.0
严峻的需求挑战》，《远东manbetx20客户端下载
评论》，2008年一月/二月刊 http://www.feer.com/essays/2009/january/chinas-great-demand-challenge.
作者简介：
迈克尔•佩蒂斯是卡内基manbetx3.0
项目驻北京的高级研究员。
佩蒂斯是研究manbetx3.0
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问题的专家。他现任北京大学光华管理学院金融学教授，主要教授manbetx3.0
金融市场。2002年到2004年间，他曾在清华大学manbetx20客户端下载
管理学院任教。1992年到2001年间，他执教于哥伦比亚大学商学院。
佩蒂斯自1987年起就在华尔街从事交易、资本市场、企业融资等工作。从1996年到2001年，佩蒂斯在贝尔斯登担任拉美资本市场和负债管理组的执行总经理。他还曾在一家做拉丁美洲资产证券化的小型商业银行当合伙人，并在瑞士信贷第一波士顿带领新兴市场交易团队。
除了交易和资本市场外，佩蒂斯还一直参与主权基金的咨询工作，包括墨西哥政府，马其顿共和国和韩国财政部的咨询项目。
（注：本文仅代表作者本人观点。本文原载卡内基国际和平基金会2009年12月的《政策简报》，manbetx20客户端下载
获得卡内基国际和平基金会的授权发表此文。卡内基国际和平基金会成立于1910年，是美国历史最为悠久的智库、知名的外交与国际事务政策研究所，其中文网站“卡内基中文网”（www.ceip.org/china）由manbetx3.0
项目主办，旨在向政策制定者和学者广泛介绍来自卡内基基金会的著作、杂志、活动及其他信息资源，以增进中美之间国际政治和公共政策领域的学术交流及相互了解。）