情深不寿，强极则辱；谦谦君子，温润如玉。一个理性的金融市场，必然是一个情绪温和、走势平稳、与基本面环环相扣的市场。一旦金融市场表现出狂躁、易变和疯狂的一面，那么可以判断，“动物本能”主导了市场变化，风险正在悄然积聚，并为新的集中爆发培育温床。近期，期货市场异常火爆，以螺纹钢为代表的黑色金属掀起大宗商品期货量价齐升的热潮。背离基本面的走势已经引起了监管层的高度关注，交易所纷纷调高了交易成本。我们认为，虽然超跌反弹具有一定客观合理性，但市场狂热终究是短暂的，在政策调控和理性回归的共同作用下，螺纹钢（简单起见，我们用螺纹钢代表正在持续上涨的大宗商品品种）的走强动能不断削弱，未来一旦趋势反转，市场波动将会同样剧烈。更重要的是，螺纹钢的疯狂映射出manbetx3.0 manbetx20客户端下载 金融宏观面的三大风险，值得深入洞察。
短周期和长周期的信号模糊
螺纹钢走强的宏观逻辑是周期回归，而目前，市场对周期证真和周期证伪存在巨大分歧。我们认为，分歧是因为讨论的对象存在本质差异。manbetx3.0 manbetx20客户端下载 正处于一个异常微妙的时段，短周期反弹和长周期下行同时存在、相互叠加，进而让市场很容易产生误解，即把短周期反弹视作长周期拐点，或用长周期下行否定短周期复苏。我们认为，一方面，紧盯季度表现，manbetx3.0 manbetx20客户端下载 短周期反弹是客观存在的。2016年以来，特别是农历春节之后，manbetx3.0 manbetx20客户端下载 陆续出现一系列积极迹象，信贷增长超预期，房地产回暖，第一季度manbetx20客户端下载 增长率仅下滑至6.7%，减速没有演化为失速。另一方面，紧盯年度预期，manbetx3.0 manbetx20客户端下载 长周期下行并没有发生本质改变。虽然4月12日IMF调升manbetx3.0 manbetx20客户端下载 增长预期，并由此引发了螺纹钢量价变化的高潮，但调升后的2016年和2017年manbetx20客户端下载 增长预期也仅为6.5%和6.2%，2018-2020年的增长预期均为6%，增长速度渐次放缓依旧是大势所趋。造成manbetx3.0 manbetx20客户端下载 短周期和长周期方向错配的根本原因是政策搭配的“效应时差”。manbetx3.0 政策搭配是需求侧刺激性政策和供给侧结构性改革的搭配。从需求侧看，三松政策，即宽松的财政政策、货币政策和汇率政策，从2015年第四季度起即开始发力，政策效果在两个季度左右的政策时滞后逐步显现，甚至出现了提前显现的迹象。需求侧刺激性政策旨在manbetx20客户端下载 托底，避免增长率滑落至合理区间以下，因此，其主要发力点在于基础设施领域，这恰是螺纹钢上涨的重要支撑。从供给侧看，2016年是供给侧结构性改革元年，去杠杆、去库存、去产能正在攻关初期，国企改革也正从顶层设计阶段过渡至贯彻落实阶段，供给侧政策提振全要素生产率的长期效果尚未真正显现，这也决定了短周期反弹无法引致长周期拐点。短周期和长周期的信号模糊，导致市场对螺纹钢寄予了过高期望，这一风险的存在加大了市场波动性。