今年早些时候，德意志银行(Deutsche Bank)悄然决定缩减其对意大利政府债券的敞口。但德银的做法并非简单地抛售这些债券；而是通过信用衍生品合约，来买入防范主权违约的“保险”，从而实现了自己的目标。正因如此，这家强悍的德国银行巨头报告称，今年上半年，其对意大利主权债券的敞口已令人瞩目地缩减了88%——至少，以净值衡量是如此——从80亿欧元降到了不足10亿欧元。
到目前为止，德银的做法堪称明智；或者说从表面上看或许较为明智。但这里存在一个关键的隐患。这些天来，那些主权信用违约互换(CDS)合约是否真能提供针对违约的有效“保险”，变得越来越不明确。这进而引出了另一个更令人不安的问题：倘若按总值、而非净值来衡量欧洲各大银行的敞口，当面对主权违约冲击时，这些银行会变得多么脆弱？或者，换个说法，考虑到主权CDS行业的现状，眼下困扰着欧元区银行和债券市场的问题是否会进一步恶化？
引发这场辩论的问题，当然是希腊。10月份，欧元区领导人宣称，他们打算要求投资者将手中持有的希腊主权债券转换为新债券，同时接受50%的账面价值减记。从逻辑上讲，如此严重的亏损应视为违约。如果这样，按照逻辑，投资者应依照CDS合约得到赔付。
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